上汽集团(600104):低点已过,前景依然可期

上汽集团:低点已过,前景依然可期

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2019-09-24

行业低迷销量下滑,短期业绩承压。受宏观经济放缓等因素影响,国内汽车销量持续低迷,2019H1公司销售汽车293.7万辆(-16.6%),降幅略高于行业平均水平,此外国五去库存促销等导致售价下降,收入降幅略高于销量。上半年毛利率12.6%,同比小幅下降0.5pct。公司积极管控费用,销售、管理、研发和财务费用分别下降6.9%、24.4%、9.8%、34.7%,广告宣传及其它费用基本持平,销售费用率上升1.0pct,导致四项费用率增加0.9pct。收入及毛利率下降费用率上升,大众通用等利润下滑导致投资净收益减少23.6%,净利润降幅较大。其中Q2销售汽车140.4万辆(-17.4%),销量下滑及降价导致收入下降22.1%,毛利率下滑0.7pct,预计由于国五去库存降价;销售、管理、研发、财务费用分别下降3.7%、23.8%、29.7%、2.2%,归母净利润下降40.6%。Q2国五去库存,销量及价格承压,预计将是短期低点,下半年量价均有望改善,并推动盈利回暖。

汽车行业长期空间依旧广阔,下半年有望逐步转好。从中长期看,目前国内汽车千人保有量约173辆,仅为美国的1/5,还有巨大成长空间。国内经济增速依然较快,居民人均可支配收入持续增长,未来我国汽车千人保有量有望达到300-500辆左右,汽车保有量有望达到4.35-7.25亿辆,汽车销量峰值约在3,600-4,800万辆左右,汽车行业还有较大的发展空间。短期来看,2018年下半年以来国内汽车销量持续下滑,目前已处于本轮周期的底部,从7月数据看销量降幅及折扣均逐步收窄,后续有望恢复增长。公司作为国内汽车行业龙头企业,有望充分受益于行业复苏。

新四化竞争力持续领先,看好豪华车及海外市场前景。新能源方面,公司第二代插电混动电驱变速箱、燃料电池电堆和系统等关键零部件持续突破,新能源汽车上半年销售8.2万辆(+42%)。智能网联方面,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布,域控制器i-ECU实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,此外公司与中移动、华为等在无人驾驶、智慧交通等领域开展广泛合作。公司在新四化等领域积极投入,竞争力持续领先。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,凯迪拉克XT6/CT5等新车陆续上市,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,上半年出口及海外销量达到14.5万辆(+11.5%),海外市场长期前景看好。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.52元、2.94元和3.16元,汽车销量有望触底反弹,公司将持续受益,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。

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