扬农化工2019年中报点评:业绩增长稳健,长期发展动力十足

扬农化工2019年中报点评:业绩增长稳健,长期发展动力十足

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2019-09-05

一、事件概述

公司于 8月 26日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 28.94亿元,同比减少 6.49%;实现归母净利润 6.27亿元,同比增长 11.46%;实现扣非归母净利润5.84亿元,同比增长 4.71%。基本每股收益 2.02元, ROE(加权) 12.79%。

二、分析与判断

业绩符合预期,麦草畏需求疲弱致营收微降

公司 2019H1实现营收 28.94亿元,同减 6.49%,归母净利润 6.27亿元,同增11.46%;其中 Q2单季实现营收 13.34亿元,归母净利润 3.00亿元,环比小幅下滑;

综合毛利率 34.79%,较去年同期提升 3.6个百分点。在中美贸易摩擦升级、国内供给侧改革持续深入、江苏重大安全事故后安全环保监管趋严等多重因素的叠加影响下,业绩仍保持稳健增长,基本符合预期。就具体品种来看,上半年杀虫剂实现销量 0.79万吨,同增 8.56%,均价 23.08万元/吨,同增 11.87%,公司抓住了菊酯主要品种短时期内供应紧张、量价齐升的有利契机,持续保持了良好的经济效益;除草剂实现销量 2.08万吨,均价 3.08万元/吨,同比均有不同程度的下滑,主要是受麦草畏需求低迷,销售依旧弱势的影响。整体而言,菊酯产品均价提升带来的业绩增量可对冲麦草畏销量下滑造成的利润缩减,未来全球市场的推广将带动产品需求回暖,公司盈利能力有望保持稳定。

菊酯景气有望延续,看好麦草畏长期需求

2019年以来,由于上游贲亭酸甲酯、功夫酸等中间体市场货源有所增加,菊酯产品价格整体出现回调,当前功夫菊酯市场报价 30万元/吨,较年初下滑近 20%;

联苯菊酯出口为主,受印度方面冲击报价降至 34万元/吨;氯氰菊酯原药库存减少,价格在 10.5万元/吨左右。然而随着国内安全环保监管趋紧,省内不达标企业及园区陆续关停,菊酯供给端存在优化潜力,价格有望逐步回暖,公司具备菊酯原药及关键中间体全产业链配套优势,环保规范,未来高盈利将长期保持。此外,随着草甘膦抗性问题日益凸显,双抗转基因大豆推广持续加速,麦草畏出口有望逐步修复,据中国农药协会预测, 2020年麦草畏市场销售额可达 4.87亿美元,公司现有麦草畏产能 2.5万吨/年,有望长期受益于行业向好。

优嘉项目持续加码,长期成长性不断增强

公司优嘉二期项目已圆满收官,三期项目正全面推进,其中包括:( 1) 1.15万吨/年杀虫剂、 1000吨/年除草剂、 3000吨/年杀菌剂和 2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品 37384吨/年项目,总投资 20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润 3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段,预计今年上半年开工建设;( 2) 3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资 2.3亿元,预计实现税后净利润 9100万元;

( 3) 3800吨/年联苯菊酯、 1000吨/年氟啶胺、 120吨/年卫生菊酯、 200吨/年羟哌酯农药项目,总投资 4.3亿,预计实现年均营收 10.23亿元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量,公司长期成长性将进一步增强,整体竞争力有望不断提升。

三、 投资建议

暂不考虑并购影响,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.46、 4.05和 4.56元,对应 PE 为 16、 14和 12倍,参考 SW 农药板块当前 21倍的行业平均 PE,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

下游需求不达预期;产品价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。

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